研究报告

公司周报20170915

来源: 时间:2017-09-21 09:52:20

01.jpg

上周8月宏观经济数据出炉,工业增加值累计同比回落0.4%,固定资产投资累计同比回落0.5%,社会消费品零售总额累计同比回落0.3%。基本面在8月的走弱或证实当前经济偏弱的基本面,房地产和基建回落的趋势更加明确,外汇占款或修复助力资金面好转。债市逐步具备基本面、资金面等方面的支撑。

周度策略
基本面已转弱 货币政策放松可期

上周8月宏观经济数据出炉,工业增加值累计同比回落0.4%,固定资产投资累计同比回落0.5%,社会消费品零售总额累计同比回落0.3%。基本面在8月的走弱或证实当前经济偏弱的基本面,房地产和基建回落的趋势更加明确,外汇占款或修复助力资金面好转。债市逐步具备基本面、资金面等方面的支撑。
债市分析
(一) 经济数据全面回落,基本面对债市形成支撑

8月工业增加值同比增长6.0%,前值6.4%;固定资产投资累计同比增长7.8%,前值8.3%;社会消费品零售同比增长10.1%,前值10.4%。8月份经济数据全面回落,从基本面来看,对债市形成支撑。
工业生产方面,8月份的6%同比增速低于预期6.7%,内部结构来看,上游企业下滑较快,下游则表现平稳,甚至同比有所上升。上游方面,黑色金属冶炼业压延加工业同比增长0.9%,较上月回落1.2%,有色金属冶炼和压延加工业同比增长0.4%,较上月回落0.6%。上游生产回落或与环保限产有关。9月正式限产前的最后一个月,生产景气度回落概率不大。下游方面,各行业未明显回落,通用设备制造业同比较上月增长0.2%至12.1%,汽车制造业较上月增长2.7%至14.5%,计算机通信行业较上月增长1.2%至13%,铁路,造船及其他运输设备制造业同比增速由3.3%回升到5.3%。工业企业生产的内部结构有所改善,新兴行业增长势头强劲,但传统行业的较快回落仍对工业生产产生拖累。
8月固定资产投资单月同比增长3.8%,上月6.5%,回落幅度较大。上游采矿业投资继续加速下滑,煤炭开采和洗选业累计同比较上月回落1.5%至0.1%,黑色金属矿采选业较上月回落1.8%至22.3%,非金属矿采选业较上月回落1.5%至-10.9%。上游加速回落表明供给侧改革效果明显,过剩行业继续出清。制造业投资增速单月从1.3%回升至2.3%,内部结构调整明显,通用设备和专用设备制造业同比增速维持在0%附近震荡,汽车制造业投资增速累计增速9%,较上月回升0.2%,但黑色有色金属制造业同比依旧负增长。基础建设方面,单月从15.8%回落至11.4%,回落明显。上半年基建增长较快,本年度较早的出现了财政支出大于财政收入的情况,对未来基建力度有较大的限制。加之对于政府融资的管理,对基建将造成较大影响。房地产方面,8月份投资有所增加,单月从4.8%增长到7.8%,主要是前期销售带动去化加快,房地产企业加速拿地,带动投资增加。但房地产资金来源进一步收紧,监管方面今年控制按揭贷款增速,预计后续贷款将走弱,四季度或出现房贷按揭下滑,对房地产投资产生拖累。
社会消费品零售总额方面,预期10.5%,实值10.1%,扣除价格因素则同比增速回落0.7%至8.9%。其中,汽车消费同比增长7.9%,回落0.2%,石油及制品回落1.1%至4.5%,而建筑及装潢材料回落幅度较大,回落4.3%至8.8%,或是对房地产需求出现回落的证明。
经济数据全面回落,或是对经济下行的证实。新经济动能尚未实现的情况下,经济难有明显好转,对债市形成有力支撑。

 

02.jpg

10.jpg

 

04.jpg

(二) M2增速再创新低,货币政策放松可期
8月M2同比8.9%,预期9.1%,前值9.2%,再创新低。
前期房贷积压和企业更依赖贷款融资的情况下,8月信贷增速较高。伴随着金融机构“去杠杆”,8月银行同业资产收缩至1.2万亿,地方债发行减少、同业资产收缩,M2再创新低。
分项来看,8月份居民中长期贷款4470亿元,依然处于较高水平,主要是前期房地产销售的滞后影响;居民短期贷款新增2165亿元,增速创新高,或是房贷审批从严背景下部分房贷需求转向消费贷的体现。企业方面,中长期贷款增长较快,与其他融资渠道收紧密不可分。
8月新增存款依然表现乏力,货币政策中性偏紧,理财和货币基金等对存款分流明显,冲击表内存款。金融机构“去杠杆”使得同业资产收缩较快、今年8月地方债发行量仅为去年的一半、财政存款也有较大幅度下降,也是造成M2新低的主要原因。
综合来看,经济下行压力已初步显现,M2不断下行或继续对经济造成损伤,当前人民币贬值风险已经较低,货币政策未来或有所放松,利好债券市场。
(三) 央行多日大额投放,助力资金面稳定
上周央行结束了连续三周的大额净回笼,公开市场净投放2600亿元,投放力度较大。同时,资金结构方面,央行多日投放28天逆回购,期限拉长,有意在跨季资金面紧张的时点向市场投放流动性。参照央行近年来公开市场投放的情况,在季末等重要节点,均会加大28天逆回购的投放,帮助金融机构度过资金面紧张的时点。上周央行公开市场投放额度较大,对资金面的稳定和市场信心的提振起到了重要作用。
未来经济数据下滑或倒逼货币政策放松,助力债券市场。

 

05.jpg

上周市场情况
(一) 二级市场

受跨季因素等影响,上周资金面依然较为紧张,收益率曲线继续扁平化,1年期国债收益率维持在3.47-3.49%高位震荡,但受基本面数据超预期下行的影响,10年期国债收益率大幅下行至3.6%以下,市场对于基本面的预期逐步趋于一致。
信用债方面,结合成本和风险方面的考量,3年期信用债受到市场的青睐,收益率下降较快,短端和长端收益率处于震荡状态。

 

06.jpg

(二) 一级市场
上周发行债券826只,供给9837.05亿元。一级市场方面,认购情绪有所一般,但5年期和7年期市场认购表现突出,主要是前期市场流动性较差,收益率曲线呈“M”型,中长期债券收益率较高,投资价值突出。

 

07.jpg

(三) 公开市场操作情况
上周资金面稳中偏紧,为对冲缴税等方面的影响,央行结束了连续数周的净回笼,公开市场净投放2600亿元,同时,连续3日开展28天逆回购,应对金融机构跨季资金压力。央行有意保持资金面稳定,资金面或小有波动,但会保持基本平稳。
本周将有2100亿元资金回笼,周一到周五分别回笼0、0、300、600、1200亿元,周一有1135亿元MLF到期,预计央行仍将持续投流动性,以维护市场稳定。

 

08.jpg

(四) 资金面情况
上周资金面较为紧张,各品种回购利率均有所上升,主要是缴税和跨季等因素的影响。预计资金面仍将保持紧平衡。

09.jpg

本报告是中融景诚(北京)投资管理有限公司研究员通过深入研究,对债券的投资价值做出的评判,谨代表中融景诚的观点,投资者需根据情况自行判断,我们对投资者的投资行为不负任何责任。中融景诚无报告更新的义务,如果报告中的具体情况发生了变化,我们将不会另行通知。本报告版权属中融景诚(北京)投资管理有限公司所有。未经许可,严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。
This report is issued by VISION (Beijing) Investment Management Co. Ltd and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and VISION is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2014. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of VISION (Beijing) Investment Management Co. Ltd.